美联储十年后再度“祭出”隔夜回购操作，市场似乎闻到了QE的气息。

今年九月份发生了很多的事情，有的央行开始降息，有的降准。有的就直接开始量化宽松，毕竟这些其实都符合市场预期，并没有什么特别的。再有一个新闻特别的担心。也是不久前美联储发布的一份声明，宣布将通过隔夜回购协议向整个美国银行业输血。

让人感到特别担心呢，是因为它正在向市场发出一个强烈的信号，我们正在经历一场严重的金融危机，其实我说的是正在经历，不是即将面对。这是一个正在发生的事情。

隔夜回购利率

联邦基金利率、隔夜回购利率是美国货币市场较重要的短期基础利率。其中，隔夜回购利率背后的回购协议，是美国很大的短期融资工具，目前总规模高达2.2万亿美元。

我们首先弄明白什么是隔夜回购协议。根据规定，每天晚上所有银行都要确保账面上有足够的现金来应对可能的支出，假设有家银行，我们假设叫A，正好手头比较紧，怎么办，哎呀，就会问手中有足够现金的银行B去借钱，这时候两家银行就会进行一个隔夜回购协议。所以呢，A将自己的一些资产卖给B，保证第二天会以同样的价格再买回来，并支付一笔利息。

利息通常是根据市场的供应关系来决定的，现在一般情况下是在1.75%左右。实际上这种操作是非常普遍的，银行跟银行之间常会相互借钱应急，同业拆借，2008年，在贝尔斯登和雷曼兄弟破产前，他们也企图通过隔夜回购向其他银行借钱，哥几个，手头有点紧，借两个钱花花呗，其他的银行答复是，不行啊你们哥俩，别闹了，把钱借给你们，你们两家银行明天存不存在还不一定呢。为获得资金啊，这样的银行就只好去找中央银行，美联储。

要知道找央行是一件非常不好的事情，没有银行愿意找银行借钱。这意味着告诉整个市场，我们银行出大问题了。美联储当时为了不让他们出事，就把钱借给他们，到2008年的危机开始显现的时候，所有的美国银行全都黄了。

大家发现不只是自己，市场上没有一家银行是有足够现金的，怎么能让整个银行业垮掉？美国政府在无奈的情况下，只能批准了历史上金额较大的救市方案，向美国银行业注入了7000亿美元。那么弄明白什么是隔夜回购协议后，也知道2008年发生了什么。

为什么这个新闻是如此重要？

在上上周一，也就是9月16号，美国的隔夜回购利率从2%飙升到了10%，我们之前讲过的利率是根据供需关系来决定的，利率飙升到10%就意味着零八年的问题再次出现了，美国的银行发现自己的账上又没有资金了，历史总是惊人的相似，为了避免整个银行业出问题，在上上周一晚上美联储通过隔夜回购，向美国各大银行注入了532亿美元资金。

再来看看第二天发生了什么，第二天就是上上周二的白天，美国的银行没有根据协议回购资产，大哥，我们今天算了算，还需要你再借给我们650亿。美联储也没有办法，只好在周二的晚上再次借出650亿美元；到了周三的晚上，美国的银行业又说，大哥，我们今天又算了算，现在需要750亿了。美联储火了，行，750亿就750亿，但是不能再长了。结果到了周四，美国的银行又说，大哥，好消息，我们算了算了，不用再长了，现在只需要你不停的注入，直到10月10号就行了。

所以，原本的计划仅仅在周一一天输血550亿，变成每天750亿，并且持续整整一个月。

我们来做一个简单的数学题。

第一周美联储注入的是3450亿美元；

第二周3750亿美元；

第三周3750亿美元；

第四周，3000亿。

然后我把它们全部加起来总数高达1.4万亿美元，这是一笔很大的钱，记得我们之前说过的2008年，美国政府为了救市仅仅动用了7000亿美元而已，类比一下的话，全球较大的投资银行摩根斯坦利的市值大约在700亿美元左右，也就是说，美联储准备在一个月不到的时间里给各大银行注入20个摩根斯坦利市值规模的资金。相信我，美国的整个银行业内部一定是出现了巨大的问题，因为在正常的情况下，这些银行不可能需要如此大量的资金。

我想让大家知道的是，这已经不是简单的解决流动性问题。实际上已经是在救市了。而且不是像2008年那样去救几家银行，差不多是去救所有的美国银行。

究竟发生了什么？

隔夜回购利率背后的回购协议，是美国很大的短期融资工具，目前总规模高达2.2万亿美元。

而且，短期融资是美国金融体系运转的核心，2008年金融危机爆发的导火索，便是再回购协议中的抵押物出现大面积违约风险。

那么，2.2万亿美元回购市场的借款成本突然飙升至10%，到底发生了什么？

引发美国货币市场“惊变”的原因，一时间市场众说纷纭，主要有以下4点解释：

1、美国企业向财政部交季度税期来临，货币市场基金面临赎回，导致商业银行的流动性下降。类似于中国央行9月的降准，亦有这方面的考量；

2、美国财政部发行780亿美元的债券，作为美国国债“接盘侠”---美国商业银行需要在9月16日（钱荒前夕）缴款，消耗了大量的储备资金。且2014年之后，美联储结束QE，并且从2017年开始缩表，导致商业银行的超额准备金持续下降，从2.8万亿下降到1.4万亿；

3、大部分外国投资者都停止购买美国国债，因为美国10年期国债利率，竟低于短期利率，性价比太低；

4、季末监管窗口期来临，金融机构对于资产负债表扩张谨慎。

在2008年前，美联储应对季度末、交税高峰期的市场现金需求冲击，均是通过隔夜回购释放流动性的方式解决。

而2008年后美联储开启QE，商业银行都拥有巨额的储备金，足以应对市场突然的资金需求，但经过缩表，商业银行的超额准备金下降，导致银行体系的短期融资能力也大大下降。

因此，9月16日、17日，美国货币市场突然爆发了“钱荒”，美联储不得不重新“祭出”隔夜回购操作，向市场释放短期流动性。

QE要来了吗？

但是，美联储的这一波隔夜回购操作的力度、持续时间都是非常罕见的。因此市场纷纷猜测，美联储是即将开启了新一轮的QE？

美国银行指出，美联储的这波操作已经等同于QE。

预计未来一年中，美联储可能需要购买约4000亿美元的国债，并向市场释放对应的体量的流动性。

“新债王”冈拉克近日也表示，回购市场的紧缩使美联储更有可能很快恢复资产负债表的扩张，重启轻度的QE。

交银国际董事总经理、研究负责人洪灏在出席全景网举办2019港股上市公司峰会时曾表示：

9月19日美联储降息，隐藏了一个2019年重要的信息，美联储的资产负债表重新扩张的可能性比市场预期的要快。如果经济下行压力增大，以及海外金融市场下行压力加大，美联储将再次启动QE，这可能是今年较大的消息。

而美联储启动QE的另一个压力，来自于美国国债，美国财政赤字不断扩张的大背景下，美国国债发行量处于历史高位。

但是，美债收益率在2019年持续走低，甚至出现曲线倒挂现象， 国外投资者对美债的热情下降。因此，美国一级交易商、美国商业银行持有的美债规模不断攀升。此次突然爆发的“美元荒”，意味着美国商业银行的准备金已逼近临界水平。

后记

也许有人会说，我不在美国不就没事了吗？问题是同样的事情，在全球各地都在发生，记得欧盟每个月200亿量化宽松吗？欧洲央行这次甚至没有定下一个截止日期，欧洲央行将开动印钞机，不停的给银行输血。至于中国，今年就有多家银行被政府接管，较大的一家包商银行其负债已经高达5000亿人民币。

此时此刻正是我们作为普通民众需要小心的时候，我们应该密切关注央行的货币政策，想着怎么在危机前做好准备。

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