过去8%的投资报酬率都看不上，今后市场上平均的理财产品利率再有5%，甚至4%以上都很难。如果谁还想再通过高杠杆盲目投资，那非常危险，劝大家尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。”


北京大学国家发展研究院教授宋国青近日表示，高投资回报率甚至暴利的时代或许将一去不复返，在今后很长一段时间里一投就暴赚的思维非常要不得，必须精打细算，未来能有3-4%的投资回报率已经算是不错的水平，5%就已经是投资的赢家。


他是在9月13日召开的2015中国宏观经济（武汉）论坛上提到的上述观点。他强调，这不是反对投资，经济增长还是要靠投资，但投资要更加科学一点，谨慎一点，同时对投资回报率的预期要调整到位。


宋国青从投资回报率的趋势上分析认为，未来3-5年企业和全社会的投资回报率都很难再回到两位数。未来资本存量会按照每年10%的幅度增长，GDP增长7%，全社会的利润增长率也就只有5-6%，投资回报率比上一个阶段明显下降。


宋国青提到，今后不管政府投资，还是企业投资或个人投资，都要精打细算，过去不在乎的小钱小利，今后都得好好算计算计。


过去修一条路，修通就有人走，高速费就能收回来，今后就要反复调研才行，修通没有人走是很有可能的。不仅企业投资要开始精打细算，地方政府的融资平台也一样，必须进行投资决策的市场化改革，否则很容易造成该投资的地方没投，不该投资的地方重复投资，最终投资报酬率惨淡无比。


“过去8%的投资报酬率都看不上，今后市场上平均的理财产品利率再有5%，甚至4%以上都很难。”他称，如果谁还想再通过高杠杆盲目投资，那非常危险，劝大家尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。


在当下，市场对于杠杆的追求仍然孜孜不倦。虽然股灾后A股杠杆资金遭到大面积清理，但在资金大量涌入交易所债券市场的同时，杠杆也如影随形。民生宏观研究院院长管清友写到：


大量有投资需求的货币却没有投资渠道，进入了“资产配置荒”的时代。最后的结果是大家接受了更低收益的银行理财。银行理财经理一开始拿着钱狂扫信用债，但也开始犯愁了，信用债收益率已经低得没法看了，怎么办？加杠杆买，然后就是昧着良心买些高收益债。风控过不了咋办？委托给基金公司或者私募买呗。


现在公司债和信用债都疯狂了，房企开心了，债务负担重的非标被置换成4%-5%的公司债了，同样爽的还有地方政府，3.2万亿地方债发了一大半了资金面也没有紧张，谁让钱这么多但找不到配置方向呢？值得深思的是，如此凶猛的加杠杆的做债，和过去的股市又有什么本质区别呢？


平安证券固定收益事业部执行总经理石磊还提到，今年年初至9月4日，债券市场综合财富指数收益率已经达到4.4%，信用债指数收益率超过5.8%，以普遍的两倍杠杆计算，信用债投资收益率已经超过11%，这样的收益水平已远超A股指数（万得全A股指数截止9月4日的年初至今收益率为5.8%）的表现。


以下为宋国青演讲全文，
 

今天我主要从投资报酬率的角度分析一下当前中国的经济挑战，以及未来应该采取的对策。首先来看一下数据。在过去三年半时间里，我们经济一个明显的表现就是工业企业的利润增长率明显下降，明显落后于总资产增长率。这三年半以来，工业企业的总资产增长率分别为13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。8月又转为正数，也很小。


这种状态的原因有前面几位教授讲的周期性和结构性因素，是什么因素造成的当然很重要，更重要的是这已经成为一个新的趋势，而且短期很难扭转。高投入低回报率的时代已经到来，企业和政府都应该为这个时代做好心态上的调整。因为如果是短期的、周期性的变化，还可以通过干预来调整，趋势性的就很难再改变。


中国经济遭遇空前的困难和挑战，在当前这个时点上，要不要再投资，两种意见都有。坚持投资的一方，比如林毅夫老师，认为投资才能真正拉动经济增长，而不是消费。经济增长对我们避免掉进中等收入陷阱很重要，这一点我认同。反对投资的一方认为，当前的杠杆率已经很高，金融风险已经预警，再大规模投资可能诱发系统性金融风险，也不是没有道理。


但是，我们最终要不要投资，不是看两方的观点谁占上风，要看投资报酬率。从投资回报率的趋势上分析，未来3-5年企业和全社会的投资回报率都很难再回到两位数。未来资本存量会按照每年10%的幅度增长，GDP增长7%，全社会的利润增长率也就只有5-6%，投资回报率比上一个阶段明显下降。


在2008年金融危机前，中国经济一直是两位数增长，最高达14%，投资的风险也就很低，不投资的风险反而很高。所以几乎是只要投资就赚钱。金融危机本来是最大的风险教材，但4万亿投资出来，又再度放松了投资的风险。但是今后再粗放地投资，再看着八九不离十就投资，可能就很危险。过去修一条路，修通就有人走，高速费就能收回来，今后就要反复调研才行，修通没有人走是很有可能的。不仅企业投资要开始精打细算，地方政府的融资平台也一样，必须进行投资决策的市场化改革，否则很容易造成该投资的地方没投，不该投资的地方重复投资，最终投资报酬率惨淡无比。


我还要再重申一下，并不是反对投资，经济增长还是要靠投资，但投资要更加科学一点，谨慎一点，同时对投资回报率的预期要调整到位。今后3-4%的投资回报率就已经不错，5%就是赢家。像过去一样拿块地捂着就有暴利，抢个矿就赚大钱，买套房也大赚一笔的时代很难再现。


7月中国股市的波动，8月外汇市场的波动，都跟投资回报率有关。资本从来不听你哪一派观点如何，资本只盯着投资回报率。国际资本流动背后就是投资回报率在起作用，其他的都是臆想而已。中国的投资报酬率下降，资本外流是可预期的结果，这不仅包括海外资金的回流，也包括中国资本出去寻找更高回报的投资目标。当然外汇储备变化还有统计口径的问题，美元与欧元的比价变化，还有商业银行的增持都是重要的影响因素。


今后一段时间，我们对经济发展仍然有信心，但更要有态度，就是认真的态度，就是精打细算的态度。今后不管政府投资，还是企业投资或个人投资，都要精打细算，过去不在乎的小钱小利，今后都得好好算计算计。过去8%的投资报酬率都看不上，今后市场上平均的理财产品利率再有5%，甚至4%以上都很难。如果谁还想再通过高杠杆盲目投资，那非常危险，劝大家尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。

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